历史总是押着相似的韵脚股票配资首选。
1643年，荷兰人用一株郁金香球茎换一栋豪宅的故事，至今仍是资本狂热的经典隐喻。
300多年后，港股市场迎来了一位“雪王”——，以超1.8万亿港元融资认购额刷新历史。
散户和机构争相押注的盛况，像极了当年郁金香拍卖会上的疯狂。只不过，这次的主角不是花卉，而是均价6元的奶茶和冰淇淋！
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港股新一代“冻资王”
蜜雪冰城太猛了。
还在招股阶段，蜜雪冰城已经搞了个大新闻。
据富途数据，蜜雪冰城的融资认购倍数达到5324.29倍，认购金额达1.84万亿港元。
这个金额啥概念呢？我们来做个对比。
上届“冻王”是，当时冻结资金1.28万亿港元，融资认购倍数约1204倍。
另一个“隐形冻王”是蚂蚁，本计划2020年港股上市，认购冻结资金1.3万亿港元，认购人数155万。
再看港股新茶饮第一股奈雪的茶，2021年港股上市，融资认购倍数432倍。
也就是说，从认购倍数和认购金额来看，蜜雪冰城不仅远超奈雪的茶，更是碾压快手和蚂蚁，晋级为港股新一代“冻资王”！
如此高的热度背后，谁在给“雪王”抬轿子？
资料显示，富途证券是核心主力，本轮认购金额接近1.06万亿港元，占比达到59%。此外，蜜雪冰城本次IPO发行中还引入了5名基石投资者，包括红杉中国、英国投资巨头M&G plc旗下英卓资管、博裕资本、高瓴资本和美团龙珠，共认购2亿美元（约15.58亿港元），认购股份占全球发售的45.09%。
港股券商也在“推波助澜”。本轮“打新”中，香港多家券商提供了超过百倍的融资杠杆，富途证券甚至提供最高200倍融资杠杆，股民弹药嘎嘎足。
疯狂背后，风险也在浮现。
一旦蜜雪冰城上市后股价涨幅不及预期，那些高杠杆认购的散户就可能集中抛售，加剧股价的震荡。
根据钛媒体创投家的数据，蜜雪冰城的PE倍数（38倍）远高于消费行业常见的数值。对比之下，农夫山泉25倍，康师傅15倍。
粗略计算一下，38倍的PE可能需未来3年净利润年化增速超25%。但要知道，目前茶饮行业增速已放缓至15-20%。对蜜雪冰城而言，压力不小。
尽管风险存在，依然挡不住投资者的疯狂，有人写段子调侃：
散户说：“雪王奶茶便宜，上市肯定涨！”
机构说：“我们投的不是奶茶店，是披着奶茶外衣的超级供应链！”
蜜雪冰城：“你们说的都对，但钱我先收下了。”
2
赚钱不靠“卖奶茶”
IPO热度背后，是蜜雪冰城规模的飞奔。
看业绩。招股书显示，2022年至2024年前9月，蜜雪冰城实现营收135.76亿元、203.02亿元和186.6亿元，同期净利润分别为20.13亿元、31.87亿元和34.91亿元。
看销量。数据显示，蜜雪冰城在2024年前9个月卖出了约71亿杯饮品。按照2023年的出杯量和零售额计，在中国排第一。
更猛的是门店数量。目前，蜜雪冰城有4.5万家门店。这个数量啥概念呢？按照灼识咨询的说法，以截至2024年9月30日的门店数计，蜜雪冰城蜜雪冰城已超越星巴克，成为中国及全球最大的现制饮品企业。
从过往看，从1000家店变成5000家，蜜雪冰城花了五年；从5000到1万，蜜雪冰城只花了两年；从1万到2万，只花了一年。
2024年1-9月，蜜雪冰城净增7737家门店，平均每天净增约28.7家（按270天计算）。
这一年的新增门店数量，顶人家一个行业头部品牌的体量了。
值得一提的是，这些门店大部分来自“下沉市场”。
招股书显示，截至2024年1-9月，在中国内地市场，蜜雪冰城来自三线及以下城市的门店达到2.3万家，占比57.2%。
其中，县城和乡镇是发力重点。截至2024年9月，蜜雪冰城门店网络已经进入到4900个乡镇，相比前一年多了1800家。
招股书中还透露了许多有意思的信息。
你也许想象不到，蜜雪冰城虽然是卖奶茶的，但它并不靠奶茶赚钱。
截至2024年9月30日，蜜雪冰城超过99%的门店为加盟门店，蜜雪冰城绝大部分收入也来自于向加盟门店销售商品及设备。
招股书显示，2024年前三季度，蜜雪冰城向加盟商销售商品和设备的收入为182.2亿元，占总营收的94.3%，远超行业平均水平。过去几年，这个数据的比例也超过90%。
这些商品和设备，主要是指日常业务过程中向加盟商所销售的，包括食材和包材在内的门店物料。
除此之外，蜜雪冰城也收加盟费。蜜雪冰城官网数据显示，省会城市加盟所需的加盟费为11000元/年、地级市是9000元/年、县级市是7000元/年，3年起签。此外，还有4800元每年的管理费，2000元的培训费和20000元的保证金等一系列费用。
通过加盟的方式，蜜雪冰城把终端毛利让渡给加盟商后，省下了一大笔经营成本。
反正门店不用自己运营，蜜雪冰城只需要承担总部有限的管理费用和销售费用，极大节约了成本。
所以有人调侃，蜜雪冰城卖奶茶是“副业”，加盟服务才是主业。
3
加盟商的“怨气”与消费者的“投诉”
蜜雪冰城能在下沉市场狂飙，很重要的原因是便宜。
招股书显示，蜜雪冰城主要产品价格带在2-8元之间，相比之下，古茗是10-18元，瑞幸是14-21元，茶百道是10-22元，星巴克是30-41元。
▲图源：晚点LatePost
喝1杯星巴克的钱，能喝5杯蜜雪冰城，难怪蜜雪冰城能占领县城和乡镇市场。
更关键的是，卖这么便宜，蜜雪冰城还能赚到钱。
此前数据显示，蜜雪冰城一杯4元的冰鲜柠檬水，除掉所有成本后竟然还有8毛钱利润。
这得益于蜜雪冰城强大的供应链体系。
一是原料。资料显示，蜜雪冰城核心的原材料几乎全部为自主生产，上游的乳制品、糖、植脂末等初级原材料进行杀菌、调配、包装等处理后，标准化处理后投入到每一家门店。
二是采购。资料显示，蜜雪冰城通过覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，整合优质资源，庞大的采购规模也为它赢得了议价能力。招股书显示，同类型、同品质的奶粉和柠檬，2023年蜜雪冰城的采购成本较于同行业平均分别低约10%、20%以上。
三是物流。截至2024年9月，蜜雪冰城在中国内地逾90%的县级行政区划实现12小时达，且在约97%以上的门店实现了冷链物流覆盖。
在加盟模式和供应链的助力下，蜜雪冰城的门店越开越多，但加盟商的“怨气”也逐渐累积。
有业内人士透露，蜜雪冰城的回本周期并不像官方宣称的那样乐观：
好位置早被占了，如果店铺不在人员密集的地方，得2年左右才能回本。
更离谱的是，在“门店越多、营收越多”的逻辑下，品牌也并没有划定加盟保护范围。甚至会出现这样的情况：一条街上有3、4家蜜雪冰城。
有人调侃，打败蜜雪冰城的不是友商，而是对面的蜜雪冰城。
此外，有加盟商曾在网络上发帖称，近几年门店扩张得太快，管理跟不上，公司就采用最简单粗暴的管理方式——罚款。这导致掌握话语权的区域经理与经销商的关系变得紧张。
在这样的情况下，赚不到钱的加盟商，只能想尽办法“节约成本”，一些问题随之出现。
例如2022年11月中旬至12月上旬，新京报记者随机进入江苏南京市的两家蜜雪冰城门店，却发现诸多问题：为了节约成本，两家门店频繁篡改食材保质期标签，使用过期食材；存在偷工减料问题，不严格按照配料表足量放料；用工不签劳动合同，不核验身份证，甚至连国家强制要求的餐饮从业人员健康证明也不需提供……
还有2023年的时候，北京消协做了个统计，食品安全问题公示名单里，蜜雪冰城遥遥领先，是第二名的近3倍！
更夸张的是2024年，有网友曝光的画面显示，一名工作人员脱了鞋直接在接水的水池里洗脚，水池旁有印有蜜雪冰城“雪王”的饮料杯。
无独有偶，在消费者平台“黑猫投诉”上，有关蜜雪冰城食品安全的消息也屡见不鲜。
蜜雪冰城想要跑得更远，加盟商的怨言与消费者的投诉，都不能忽视。
4
尾声
蜜雪冰城背后，是两个河南兄弟草根逆袭的故事。
时间回到上世纪末，张红超、张红甫两兄弟从路边摊的刨冰生意做起，从几平米的小摊点、到20平米的小商店，再到如今的4.5万家门店。
对蜜雪冰城来说，上市不是终点。
前车之鉴犹在眼前，奈雪的茶上市首日跌13.5%，茶百道首日破发跌26.86%，古茗破发跌6.44%。昔日的“新式茶饮第一股”奈雪的茶，股价已经跌去近90%。
资本的耐心非常有限。如果加盟商矛盾和食品安全问题不能妥善解决，再厚实的“雪王”也挡不住阳光的炙烤。毕竟，历史告诉我们——
所有泡沫，终会破灭；所有神话，终需落地。